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一个严重的经济危机总是表现为失业率高企，当然也一定是企业破产潮涌。如果这个危机还要让社会各界对经济的前景无限失望，还应该伴随通货膨胀以及政府的高负债与预算的高赤字。如此，这个国家的各种社会矛盾才会总爆发，深度冲击现有的各种制度性安排，而可能产生百年未有之大变局。 |
【财新网】（专栏作家 叶翔） 2008年美国金融危机爆发，企业大面积破产，失业率快速上升，从2008年2月的4.8%一年半后2009年10月上升到10%。但是只经过约两年的困难期，美国经济就进入复苏周期，失业率逐步下降，并在2020年初达到了50多年来的低位3.5%。期间没有明显的通胀。危机爆发前，美国政府负债尚不算高，负债余额与GDP之比62%。这为美国政府对经济的救剂提供了很大的空间，让政府有能力帮助经济渡过难关。到2012年底，美国政府的债务与GDP之比就达到了99%。
2020年初，新冠病毒爆发，为控制新冠病毒疫情及应对疫情对经济的负面影响，美国政府大幅增加政府支出，2020年结束，美国政府债务与GDP之比可能会上升到130%左右。由于人口老龄化的影响，在美国经济没有结构性转变之前，未来美国政府的负债率还会以每年平均5-10%的速度增长，到2030年该比率将会超过200%。
2019年美国名义GDP为21.48万亿美元，其中个人与政府消费17.58万亿美元，占了82.1%，个人消费14.56万亿美元占GDP的约70%。2019年美国个人货物消费4.51万亿美元，占个人消费的比例约为31%，服务消费约占69%。消费的货物中，大约有62%左右来自进口，消费的服务中只有7-8%是进口的。这样，美国进口的货物与服务占其个人总消费的比例大约是25%，而本国的货物与服务占75%。
通胀有两类，外生性的与内生性的。由于美国消费中服务消费占了近70%，如果是内生性的，劳动力的成本就要快速增长，即假如货物价格不变，CPI要达到3%以上，服务价格就要上涨4.3%以上。服务成本中大约有90%是劳动力成本，这就意味着劳动力价格要上涨5%左右。但是如果劳动力成本能够快速增长，说明个人收入能够快速增加。居民个人收入能够快速增长，也说明经济增长良好，就业良好。显然，在服务业主导的经济体，内生因素是不会导致衰退与通胀并存，即所谓的滞胀。
第二种是外生性通胀。由于海外输入的货物与服务仅占美国境内消费的25%左右，输入价格增长10%，也只带来消费价格2.5%的增长。在全球化与发展中国家工业化的背景下，海外货物价格总的趋势将是上涨的，但由于中国等最重要的工业品供给国的劳动生产率仍在快速提高，全球货物价格不太可能出现两年或更长时间的双位数的增长。换言之，在全球化的背景下，商品价格本身不会出现长时间的上涨。
因此，美国进口货物与服务的价格要出现连续两年的快速增长，只有美元连续两年的快速下跌。
2020年5月底美国明尼苏达州明尼阿波利斯市的一位黑人乔治.弗洛伊德因为一个警官的粗暴执法，窒息而亡，引发积攒已久的种族矛盾大爆发，掀起全国性的平权运动，并扩展到欧洲等海外许多国家。
种族矛盾的背后是贫富差距的扩大，是渐渐严重的阶层矛盾，其深层的原因极为复杂，是经年累月的结果。2007年美国的基尼系数是0.46，2018年达到了0.49。特别是中产阶层的萎缩，美国中下层人口在扩大，这成了美国社会不稳定的基础。
资本主义制度、市场经济、人对财富的追求本性，天然导致财富分配的两极化，将不时以种族冲突等形式表现。因此，解决种族矛盾的手段可能有多种，经济上对低收入种群的扶助将是重要的、现实的。
这一方面增加了政府的支出，另一方面提高了中低劳动力的价格。前者进一步加大了政府的财政赤字，后者将扩大美国的贸易赤字。
2008年美国金融危机爆发前，美联储的资产规模只有9千亿美元左右，为应对危机，美联储在市场上持续购买金融资产，到2014年底5年间达到4.5万亿美元。从2018年初起，在经历了一年半多的短期缩表之后，资产规模下降到3.75万亿美元左右，2018年9月因美国股市下跌，美联储再次扩表，2020年2月底增到了4万亿美元。特别是2020年3月新冠病毒开始在美国流行，美国经济与股票市场受到巨大冲击，作为应对之策，美联储再次大规模快速购买金融资产，资产规模急速扩大，到2020年6月三个月内增加到了7.2万亿。
财政赤字不断扩大，贸易赤字不断扩大，美联储货币投放不断扩大，无论是从金融理论还是从汇率理论看，这三个“扩大”都指向美元的贬值。但是，如果用美元指数DXY为指标，2008年危机爆发前，美元指数为80左右。危机爆发后，由于危机源起于美国，该指数经历短暂下跌，达到72后，就开始了反弹，并在2014年美国经济复苏进一步确认后，美元指数进一步反转，冲上了104的危机后高点。
当然，由于美元指数反应的是美元与欧元、英镑、日元、加元等国家货币的关系，其中欧元的比重超过了50%，而这些国家这几年的经济状况同样不尽如人意，尤其又经历了欧债危机、英国脱欧等事件的负面冲击，因此以该指数为指标，美元没有贬值，反而上升了。
然而，即使不用美元指数，而是相对于人民币-新兴经济体货币中的最强币，美元兑人民币在2014年初达到最高的6左右，此后随着美元升值，人民币也进入贬值期，特别是在2005年8月人民币汇改之后，人民币贬值有所加速，并在2016年底跌到7.15.。2017年全球经济复苏，美元总体贬值，人民币也上升到2018年初的6.2左右。但是2018年3月开始，在美国发起贸易战之后，人民币再次进入贬值通道。
进一步的分析可以发现，当全球经济复苏时，美元就下跌，而一旦全球经济、政治与金融市场出现风吹草动，美元就开始升值，也就是说，美元总是与具有全球性影响的负面事件负相关。
这种相关性正是由于美元的国际货币地位所决定的。当全球经济出现恐慌、危机时，市场主体不仅会厌恶风险资产，也不仅需要流动性资产，而是要追求最后的支付手段。比如，1930年大萧条爆发时，民众就大量将纸币换成黄金，因为当时货币制度还是金汇兑本位，黄金是最后的支付手段。如果只是追求流动性，有许多欧元资产、日元资产也有同等的流动性，而只有美元才是当下全球的最主要支付手段。
美元的这种国际地位确保了美国经济在目前阶段不会再出现滞胀，即衰退的同时还伴随着通胀，也不会演变成不可控制的社会无序。因为，每当美国经济出现衰退时，市场主体由于担心会拖累全球经济而恐慌，资金涌向美元与美元资产，推高美元，降低美债的利率，美国政府仍可以通过大量发行债券筹措资金，帮助失业者与困难者，并救助经济，美联储可以进一步发行货币购买美国的金融资产，以维护市场信心。
因此，美国经济再次出现滞胀要在美元失去现有的国际地位之后，或者失去现有国际地位的趋势已经比较清晰之时。此时，由于美元的快速贬值推高美国国内物价，在物价持续上涨的背景下，美联储不仅不能增发货币购买金融资产，还被迫收紧银根以提高国际市场对美元的信心。在紧的银根与高利率下，企业倒闭，失业上升；同时，已经债台高筑的政府在融资成本上涨的情况下，无力扩大债务规模，增加财政支出，挽救经济。糟糕的经济会进一步打击国际市场对美元的信心，而使美元进一步快速贬值，这又会恶化美国经济的困境，从而演化为一场持续多年的社会与政治危机。
那么，哪些经济指标的出现会让市场开始质疑美元的国际地位，几十年形成的信心开始动摇？
这个时间点的出现，应该是在于市场开始认为美元是可替代的，可以有另一个或者多个货币来替代美元之时，其中还必须有一个主货币。从现有各国货币看，最有希望的替代主货币是人民币。
市场要达到这样的状态，应该有几个综合的指标。一美国的经济总量占全球的比重要在20%以下，美国的贸易额占全球贸易额的比重低于10%。2019年前者约为24%，后者约为15%。二人民币国际化达到相当的程度。这又有至少两个指标。第一，中国对外贸易额的50%以上是用人民币结算，且用美元结算的比例不超过20%。2019年，中国对外贸易额的20%左右是用人民币结算，人民币十年国际化的结果。第二，人民币成为中国之外的主要工业品生产国之间的贸易结算货币，且比例已经接近或超过20%。第三，中国的金融市场开放程度足够大。
美元一旦快速下跌，就不仅带来美国的经济危机，必然同时还是国际货币体系的危机，其影响程度更甚于20世纪70年代初布雷顿森林体系的崩溃。当时的危机造成金汇兑本位的终结，黄金不再是支付手段，却强化了国际货币体系的美元本位，是一种体系的自然演进，就像甲壳类动物，需要脱壳而成长，脱掉了金汇兑本位，成长为美元本位。而这次危机可能会造成国际体系中美元本位的终结，是一种体系对另一种体系的替代，其影响程度可能超越金融领域、经济领域，达至社会与政治领域，当是百年未有之现象。 |
